Insider trading neboli intra-secret trading je obchodování s akciemi nebo jinými cennými papíry (například dluhopisy nebo akciové opce ) jednotlivci, kteří mají přístup k důvěrným informacím o emitentovi těchto cenných papírů ( zasvěcenci ) [1] .
Ve většině zemí může být obchodování zasvěcených osob – členů představenstva, klíčových zaměstnanců, ředitelů, hlavních akcionářů – legální. Nezahrnují využívání přístupu k neveřejným informacím. Tento pojem se však často používá k označení případů, kdy vnitřní nebo související transakce jsou založeny na neveřejných informacích získaných při plnění povinností zaměstnanců nebo jinak získaných v rozporu se svěřeneckými dohodami nebo odcizených společnosti.
Ve Spojených státech a několika dalších zemích musí být regulátorovi poskytnuty údaje o obchodních transakcích prováděných zaměstnanci, klíčovými zaměstnanci, řediteli a hlavními akcionáři (ve Spojených státech k nim patří vlastníci deseti a více procent kapitálu společnosti). nebo zveřejněny ve veřejné formě. Tyto informace jsou obvykle zveřejněny během několika dnů po transakci. Mnoho investorů sleduje shromažďování takových zasvěcených obchodů v naději, že podobné obchody budou ziskové. „Legitimní“ obchodování zasvěcených osob nemůže být založeno na použití neveřejných informací. Někteří investoři se však domnívají, že firemní insideři si více uvědomují stav věcí v jejich společnostech (přinejmenším) a že jejich transakce odrážejí důležité informace. Například před odchodem do důchodu prodá vrcholový manažer společnosti své akcie, a pokud jsou zaměstnanci této společnosti přesvědčeni o úspěchu společnosti, nakoupí akcie, které odcházející vrcholový manažer prodá.
Má se za to, že nezákonné obchodování zasvěcených osob zvyšuje náklady na kapitál získaný emitentem prostřednictvím emise cenných papírů, a tím zpomaluje hospodářský růst.
Legitimní obchodování zasvěcených osob je rozšířené, protože zaměstnanci veřejně obchodovaných společností mají v těchto společnostech často akcie nebo opce na akcie. Takové obchody se v USA provádějí veřejně podáním formulářů u Komise pro cenné papíry, především formulář 4. Do roku 2001 zákony USA omezovaly obchody tak, že zasvěcení lidé obchodovali především v době, kdy se jejich vnitřní informace staly veřejnými, například po zveřejnění uvolnění zisku. Pravidlo 10b5-I Komise pro cenné papíry stanoví, že ve Spojených státech zákaz obchodování zasvěcených osob nevyžaduje důkaz, že zasvěcená osoba při transakci skutečně použila neveřejné informace. Držení takových informací je již dostatečně v rozporu s nařízením, že Komise pro cenné papíry a burzu by měla nařknout zasvěcence z držení takových neveřejných informací, které používá při transakci. Pravidlo 10b5-I však také poskytuje zasvěceným osobám nápravu, pokud může prokázat, že transakce provedené jejich jménem byly provedeny v souladu s dříve podepsanou smlouvou nebo písemným právně závazným plánem budoucích transakcí. Například zasvěcenec společnosti plánuje po určité době odejít do důchodu. V rámci svého právně závazného penzijního plánu se očekává, že prodá daný počet akcií společnosti každý měsíc po dobu dvou let. I když je po tuto dobu insider osobou s přístupem k neveřejným informacím, jakákoliv transakce vyplývající z tohoto plánu není zakázána insider trading.
Předpisy a zákony proti obchodování zasvěcených osob založené na neveřejných informacích koexistují ve většině jurisdikcí po celém světě, i když jejich podrobnosti a snahy o jejich vymáhání se značně liší.
Ve Spojených státech jsou pro povinné vykazování firemními insidery zaměstnanci společnosti, ředitelé a akcionáři, kteří vlastní více než 10 % akciového kapitálu společnosti. Transakce provedené těmito zasvěcenými osobami s akciemi jejich vlastní společnosti jsou založeny na neveřejných informacích a jsou považovány za podvodné, protože zasvěcenci porušují své povinnosti nebo svěřenecké povinnosti vůči akcionářům. Firemní insider, který přijme nabídku zaměstnání ve společnosti, se zavazuje vůči svým akcionářům dbát na své zájmy nad své vlastní v záležitostech souvisejících s činností společnosti. Když insider nakupuje nebo prodává na základě firemních informací, porušuje tím svou povinnost vůči akcionářům.
Například k nezákonnému obchodování zasvěcených osob by mohlo docházet, pokud by generální ředitel společnosti A věděl (před veřejným oznámením), že jeho společnost bude převzata, a koupil její akcie s vědomím, že jejich cena pravděpodobně poroste.
Ve Spojených státech a mnoha dalších zemích, kde má prevence nelegálního obchodování velký význam, se pojem „insiders“ neomezuje na zaměstnance společnosti a klíčové akcionáře, ale může se týkat i jednotlivců, kteří provádějí transakce na základě veřejné informace v rozporu s jejich povinnostmi, důvěrou v ně vloženou. Tato povinnost může být uložena v mnoha zemích. Firemní insider například „naznačil“ kamarádovi směr pohybu ceny akcií pod vlivem informací, které ještě nejsou široké veřejnosti známé. Závazek firemního insidera vůči společnosti je poté připsán příteli a on je nyní odpovědný, pokud jsou jeho obchody založeny na těchto informacích.
Odpovědnosti za porušení zásad obchodování zasvěcených osob se nelze vyhnout předáním informací na základě přístupu „poškrábu tě na zádech, ty poškrábeš moje“ nebo ujednání quid pro quo, pokud osoba přijímající informace ví nebo by měla vědět, že tyto informace jsou majetkem společnosti. Například generální ředitel společnosti neprováděl obchody na základě dosud nezveřejněných zpráv o převzetí, ale místo toho předal informace svému sourozenci, který na ní obchodoval. V tomto případě dochází k nelegálnímu obchodování zasvěcených osob.
„Teorie zpronevěry“, která je nyní součástí amerického práva, otevírá nový pohled na obchodování zasvěcených osob. Uvádí, že kdokoli, kdo si přivlastní (ukradne) informace od svého zaměstnavatele a použije je k obchodování s akciemi jakékoli společnosti (nejen s akciemi zaměstnávající společnosti), se dopouští obchodování zasvěcených osob.
Například novinář, který pracuje pro společnost B, se v rámci plnění svých pracovních povinností dozvěděl o chystaném převzetí společnosti A a získal podíly v přebírané společnosti. V takovém případě mohou nastat důvody pro nezákonné obchodování zasvěcených osob. I když tento novinář neporušuje svěřenskou povinnost jako akcionář společnosti A, porušil by svěřenskou povinnost jako akcionář společnosti B (předpokládá se, že noviny mají politiku, že novináři nemohou provádět transakce, které jsou uskutečněny s vnitřním materiálem).
Dokázat, že by někdo měl nést odpovědnost, může být obtížné, protože obchodníci se mohou snažit skrýt za kandidáty, offshore společnosti a další zástupce. Americká komise pro cenné papíry a burzu však každý rok stíhá více než 50 případů. Mnohé z nich jsou vyřešeny administrativně, než se dostanou k soudu. Komise pro cenné papíry a několik burz aktivně monitorují transakce, zda nevykazují podezřelou aktivitu.
Obchodování s informacemi není vždy nezákonné obchodování zasvěcených osob. Například při stolování v restauraci slyšíte generálního ředitele společnosti A u vedlejšího stolu, jak říká finančnímu řediteli, že společnost se chystá převzít, a pak koupíte akcie. V takové situaci nemusíte být shledáni vinnými z obchodování zasvěcených osob, pokud nemáte bližší vztah se společností nebo jejími zaměstnanci.
Vzhledem k tomu, že zasvěcenci jsou povinni hlásit obchody, ostatní tyto obchody často sledují. Kromě toho existuje samostatný koncept investování, ve kterém hraje prim chování zasvěcených osob. Samozřejmě může existovat riziko, že zasvěcená osoba koupí akcie speciálně za účelem zvýšení důvěry investorů nebo prodá akcie v rozporu s finančním zdravím společnosti (například za účelem diverzifikace aktiv nebo nákupu domu).
Od prosince 2005 mají společnosti povinnost sdělit svým zaměstnancům dobu, od kdy mohou bezpečně obchodovat, aniž by hrozilo, že budou obviněni z obchodování zasvěcených osob.
USA jsou lídrem v prevenci obchodování zasvěcených osob založené na využívání neveřejných informací. Thomas Nykirk a Melissa Robertson z Komise pro cenné papíry shrnuli vývoj americké legislativy pro obchodování zasvěcených osob.
Insider trading ve Spojených státech je založen na anglické a americké legislativě zaměřené na prevenci podvodů. V roce 1909, dlouho předtím, než byl přijat zákon Komise pro cenné papíry, Nejvyšší soud USA rozhodl, že ředitel společnosti, která koupila akcie v očekávání růstu ceny, přizná spáchání podvodné transakce, pokud tyto informace neprozradí.
Oddíl 17 zákona o cenných papírech z roku 1933 obsahuje Předcházení podvodům při prodeji cenných papírů, který byl posílen zákonem o burze z roku 1934.
Ustanovení § 16 písm. b) zákona o burze brání krátkodobým ziskům (čerpaným z jakýchkoli nákupů nebo prodejů do šesti měsíců) od ředitelů společností, zaměstnanců nebo vlastníků více než 10 % základního kapitálu společnosti. Oddíl 10(b) zákona o burze z roku 1934 a oddíl 10b-5 zákona o Komisi pro cenné papíry a burzy zabraňují manipulaci s cennými papíry.
Zákon o sankcích za zasvěcené obchodování z roku 1984 a zákon o obchodování zasvěcených osob a kontrole podvodů s cennými papíry z roku 1988 stanoví sankce za nezákonné obchodování zasvěcených osob. Výše pokuty je třikrát vyšší než zisk nebo ztráta, která byla zabráněna díky obchodování zasvěcených osob.
Nařízení Komise pro cenné papíry PO (Full Disclosure) vyžaduje, aby společnost v případě mezinárodního zpřístupnění neveřejných informací jedné osobě současně sdělila tyto informace široké veřejnosti. V případě nemezinárodního zpřístupnění neveřejných informací jedné osobě musí společnost tyto informace neprodleně zveřejnit.
Zasvěcené obchodování nebo srovnatelné praktiky jsou také regulovány Komisí pro cenné papíry a burzy podle Williamsova zákona o fúzích a tendrech.
Většina předpisů upravujících obchodování zasvěcených osob je založena na soudních rozhodnutích. Ve věci Komise pro cenné papíry vs. Gulf Sulphur Company (1966) federální soud rozhodl, že kdokoli s důvěrnými informacemi musí tyto informace buď zveřejnit, nebo se zdržet obchodování.
V roce 1984 Nejvyšší soud USA rozhodl ve věci Dirks v. Komise pro cenné papíry a burzy, že osoby, které obdrží informace o vhodnosti nákupu cenných papírů (osoby, které obdrží sekundární informace), jsou odpovědné, pokud měly důvod se domnívat, že osoba poskytující takové informace porušila důvěrníka. povinnost sdělovat důvěrné informace a že taková osoba má osobní výhody z šíření těchto informací. Dirks od té doby zveřejnil informace, takže bezohledné činy nemohly být zakryty pro osobní zisk. V tomto případě nikdo nenesl odpovědnost za porušení pravidel obchodování zasvěcených osob.
Případ Dirks také definoval pojem „právně podezřelí insideři“. Do této skupiny patří právníci, investiční bankéři a další, kteří dostávají důvěrné informace od společností, pro které poskytují své služby. Právně podezřelí insideři jsou také odpovědní za porušení zasvěcených informací, pokud společnost vyžaduje, aby informace, které sdílejí, byly důvěrné. Po obdržení těchto informací získávají svěřenecké povinnosti skutečných zasvěcenců společnosti.