„ Exorbitant privilegium“ ( anglicky exorbitant privilegium ) – výjimečné ekonomické výhody, které země vydávající rezervní měnu získává v globální ekonomice .
Od konce druhé světové války se americký dolar stal jakýmsi „ lingua franca “ v globální ekonomice. Výraz „přemrštěné privilegium“ je připisován Valéry Giscard-d'Estaing , který sloužil jako francouzský ministr financí v 60. letech 20. století . Tímto výrazem charakterizoval výhody amerického dolaru jako rezervní měny .
Profesor Barry Eichengreen z Kalifornské univerzity publikoval v roce 2011 Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar [1] , který podrobně popisuje fenomén „přehnaných privilegií“. V něm se dívá na lidi, politiku a faktory, které vedly k nahrazení libry šterlinků americkým dolarem jako hlavní rezervní měnou. Po přezkoumání finanční historie minulého století hodnotí budoucnost dolaru a možnost „multipolárního“ systému. Publikace byla přeložena do ruštiny vydavatelstvím Gaidar Institute Publishing House v roce 2013.
„Přemrštěná výsada“ vede k asymetrickému postavení zemí v mezinárodním měnovém systému . Emitent rezervní měny má jedinečnou příležitost. Může zdržovat a vyhýbat se opatřením k obnovení vnější makroekonomické rovnováhy (tedy neeliminovat deficit platební bilance v dlouhodobém horizontu) [4] .
Chronický deficit platební bilance emitenta rezervní měny a její výkyvy generují cyklický deficit globální agregátní poptávky ve světové ekonomice. Emitent rezervní měny určuje globální cyklus ekonomické aktivity. Břemeno obnovy vnější makroekonomické rovnováhy je mezi země rozloženo nerovnoměrně [5] .
Makroekonomické šoky se přenášejí od emitenta rezervní měny do rozvíjejících se ekonomik, což je vede v průměru k přísnější měnové politice než při absenci „přemrštěného privilegia“. Země s deficitem běžného účtu jsou také nuceny držet se přísné fiskální politiky a omezovat domácí výdaje. Břemeno obnovy makroekonomické vnější rovnováhy spočívá spíše na zemích s deficitem běžného účtu než na přebytcích běžného účtu, zejména pokud jsou jejich ekonomiky relativně malé.
Výhoda emitenta rezervní měny je zachována tak dlouho, dokud rezervní měna vzbuzuje důvěru a zachovává si svůj status. Problém důvěry v rezervní měnu odráží „ Triffinovo dilema “, které formuloval belgický ekonom Robert Triffin již v 60. letech [6] .
Pokud je národní měna používána jako rezervní aktivum, stává se globální ekonomika rukojmím platební bilance emitenta. Pokud má emitent přebytek běžného účtu, pak je v globální ekonomice nedostatek rezervních aktiv. V opačném případě vede deficit běžného účtu k převisu nabídky rezervní měny, tlaku na kurz a očekávání jeho znehodnocení, což podkopává jeho status spolehlivého aktiva. Triffinovo dilema na cyklické bázi ohrožuje vývoj světového obchodu (v případě deficitu rezervní měny) nebo způsobuje nežádoucí pohyby kapitálu (přebytek rezervní měny).
V mezinárodním společenství se pravidelně diskutuje o možnosti reformy globálního měnového systému. Mezi výzvy, kterým čelí, patří rozložení zátěže obnovy makroekonomické rovnováhy mezi země, udržení optimální míry makroekonomického přizpůsobení, volba stabilizační kotvy pro měnový systém a zlepšení účinnosti nástrojů k udržení devizové likvidity.
Zejména se navrhuje koordinace měnové politiky mezi emitenty rezervních měn, a to především formou úplné nebo částečné fixace bilaterálních kurzů. Vedení předních zemí nejen odmítá myšlenku pevných sazeb, ale také mluví proti koordinaci měnové politiky. Vysvětluje se to tím, že omezení volatility směnných kurzů povede k rozdělení výhod, které status emitenta rezervní měny nese, mezi ostatní země.
Alternativní návrh zahrnuje zřízení globálního věřitele poslední instance . Ta může v kritické situaci poskytnout krátkodobou devizovou likviditu namísto emitenta rezervní měny [7] . Tato myšlenka má však značnou nevýhodu kvůli riziku nezodpovědného chování . Každá země, která ví o možnosti získat úvěr, může provádět riskantní hospodářskou politiku s velkým veřejným dluhem, rozpočtovými deficity atd. Balíčky pomoci MMF jsou často kritizovány kvůli problému bezohledného chování příjemců pomoci.
Mezinárodní reforma má z objektivních důvodů nízké šance na úspěch. Pro emitenty rezervních měn neexistuje žádná pobídka, aby se dobrovolně vzdali „přemrštěného privilegia“. Rozhodnutí zahrnují opuštění nezávislé měnové politiky emitentů rezervních měn, což není vhodné pro země s velkými otevřenými ekonomikami [4] .