Náklady na kapitál

V ekonomii a účetnictví jsou náklady kapitálu hodnotou aktiv společnosti (jak dluhu , tak vlastního kapitálu ), nebo z pohledu investora „mírou návratnosti cenných papírů v portfoliu společnosti.“ [1 ] Používá se k hodnocení nových projektů společnosti. Představuje minimální míru návratnosti, kterou investoři očekávají za kapitál investovaný do společnosti, tedy práh, který musí nový projekt splnit.

Základní koncept

Aby byl projekt ziskový, jeho očekávaná návratnost kapitálu musí být vyšší než náklady na kapitál . Pokud existuje několik konkurenčních investičních příležitostí, investoři jsou ochotni investovat svůj kapitál do projektu, který má maximální výnos. Jinými slovy, náklady kapitálu jsou mírou návratnosti, kterou může kapitál přinést s nejlepší alternativní investicí s ekvivalentním rizikem, to znamená, že jde o náklady příležitosti kapitálu. Pokud má projekt v průměru ekvivalentní riziko pro provoz společnosti, je rozumné použít jako základ pro ocenění průměrné náklady kapitálu společnosti. U projektů mimo hlavní předmět podnikání společnosti však použití současných nákladů kapitálu pravděpodobně nebude opodstatněné, protože rizika společnosti nejsou jednotná. . [2] Cenné papíry společnosti obvykle zahrnují dluh i vlastní kapitál. Proto je nutné spočítat náklady na vypůjčený i vlastní kapitál. Zároveň je nutné, aby náklady na dluhový a vlastní kapitál byly vedoucí a odrážely budoucí očekávání rizik a výnosů. To například znamená, že minulé náklady dluhu nejsou dobrým ukazatelem skutečných vedoucích nákladů dluhu. Jakmile budou stanoveny náklady na dluh a vlastní kapitál, bude možné na jejich základě vypočítat vážené průměrné náklady kapitálu (WACC). Vážený průměr nákladů kapitálu lze použít jako diskontní sazbu pro očekávané peněžní toky projektu pro společnost.

Náklady na cizí kapitál

Když společnosti nakupují prostředky od vnějších věřitelů, úroková sazba těchto prostředků se nazývá náklady na dluh. Náklady na dluhový kapitál se vypočítají přičtením rizikové prémie k sazbě bezrizikového dluhopisu , jehož doba splatnosti odpovídá časové struktuře podnikové půjčky. Tato riziková prémie bude vyšší s rostoucí částkou úvěru (protože za jinak stejných okolností se riziko zvyšuje s růstem nákladů na dluhový kapitál). Protože ve většině případů výpůjční náklady nepodléhají zdanění , jsou náklady na dluhový kapitál vypočítávány po zdanění, aby byla zajištěna jejich srovnatelnost s náklady na vlastní kapitál (příjmy jsou rovněž zdaněny ). U ziskových firem je tedy dluhový kapitál diskontován daňovou sazbou. Vzorec lze napsat v následujícím tvaru:

K_{D}=(R_{f}+{\text{míra úvěrového rizika)))(1-T)

kde je sazba daně z příjmu právnických osob a je bezriziková sazba. $T$ ${\displaystyle R_{f))$

Náklady vlastního kapitálu

Náklady vlastního kapitálu jsou odvozeny porovnáním investice s jinými investicemi s ekvivalentním rizikem. Obvykle se vypočítává pomocí vzorce modelu oceňování kapitálových aktiv :

Náklady na vlastní kapitál = bezriziková míra návratnosti + očekávaná riziková prémie
Náklady na vlastní kapitál = míra návratnosti bez rizika + beta × (tržní míra návratnosti – míra návratnosti bez rizika)

kde Beta = citlivost na pohyby na relevantním trhu. Pomocí notace máme

E_{s}=R_{f}+\beta _{s}(R_{m}-R_{f})

kde:

E s je očekávaná míra návratnosti cenného papíru; Rf je očekávaná bezriziková míra výnosu na tomto trhu (výnos státního dluhopisu); β s je citlivost cenného papíru na tržní riziko ; R m - historické výnosové procento trhu cenných papírů ; a (R m – R f ) je riziková prémie tržních aktiv oproti bezrizikovým aktivům.

Bezriziková sazba je výnos z dlouhodobých dluhopisů na konkrétním trhu, jako jsou státní dluhopisy . Alternativní metodou pro odhad požadované míry návratnosti v modelu oceňování kapitálových aktiv je třífaktorový Fama-French model .

Očekávaná míra návratnosti

Očekávanou míru návratnosti (nebo očekávanou míru návratnosti investorů) lze vypočítat pomocí kapitalizačního modelu :

K_{cs}={\frac {{\text{Dividend}}_{\text{Payment/Share}}(1+{\text{Growth}})}{{\text{Price}}_ {\text{Market))))+{\text{Growth}}_{\text{rate}}

kde

{\displaystyle K_{cs))

- náklady na vlastní kapitál; Výplata dividend /Akcie – aktuální výše výplat dividend na cenný papír; Růst je očekávané konstantní tempo růstu výplat dividend; Price Market - aktuální hodnota cenného papíru;

Komentáře

Podle těchto modelů budou investoři očekávat míru výnosu rovnající se bezrizikové výnosové míře plus citlivost na tržní riziko (β) krát tržní riziková prémie. Riziková prémie se liší v závislosti na čase a místě, ale v některých vyspělých zemích ve dvacátém století činila asi 5 %. Reálná tržní míra návratnosti vlastního kapitálu se přibližně rovná průměrné roční míře růstu HDP. Kapitálové zisky v Dow Jones Industrial Average byly 1,6 % ročně v období 1910-2005 [3] . Dividendy vedly ke zdvojnásobení celkové „reálné“ míry návratnosti průměrného vlastního kapitálu, přibližně 3,2 %. Citlivost k tržnímu riziku (β) je zcela jedinečná pro každou firmu a závisí na všem, od řízení až po samotné aktivity firmy a její kapitálovou strukturu . Hodnota β nemůže být známa předem a lze ji vypočítat pouze na základě minulých výnosů a minulých výsledků společnosti.

Hodnota (reinvestovaného) nerozděleného zisku / hodnota vlastních zdrojů

Je třeba poznamenat, že nerozdělený zisk je součástí vlastního kapitálu a hodnota nerozděleného zisku (interní vlastní kapitál) se rovná výše popsaným nákladům na vlastní kapitál. Dividendy (výnosy, které jsou vypláceny investorům místo toho, aby byly reinvestovány) jsou součástí míry návratnosti kapitálu akcionářů a prostřednictvím tohoto mechanismu ovlivňují náklady kapitálu.

K_{E}={\frac {D_{1}}{P_{0}-F}}+g

kde

K_E

- náklady na vnitřní zdroje

D_{1}

- výplata dividend na akcii v příštím roce

P_0

- aktuální tržní hodnota akcie

F

- náklady na vydání a vydání akcií

G

- tempo růstu dividend

Vážený průměr nákladů kapitálu

Vážené průměrné náklady kapitálu (WACC) se ve financích používají k odhadu kapitálových nákladů firmy. WACC není diktován řídícím orgánem společnosti. Představuje spíše minimální míru návratnosti, kterou společnost očekává, že vydělá ze stávajících aktiv, aby uspokojila své věřitele, vlastníky a další poskytovatele kapitálu, kteří by jinak investovali svůj kapitál do jiného projektu. [4] Celkový kapitál firmy jsou její náklady na vlastní kapitál (pro firmu bez aktuálních warrantů a opcí ), které se rovnají její tržní kapitalizaci plus jejím nákladům na dluh (náklady na dluh musí být neustále aktualizovány, aby odrážely změny úrokových sazeb). ). Je třeba poznamenat, že vlastní kapitál v poměru cizího kapitálu k vlastnímu kapitálu je tržní hodnotou veškerého vlastního kapitálu, a nikoli vlastního kapitálu v rozvaze společnosti. Pro odhad vážených průměrných nákladů kapitálu je nutné nejprve spočítat náklady na jednotlivé zdroje financování: náklady na dluhový kapitál, náklady na preferovaný kapitál a náklady na vlastní kapitál. Výpočet WACC je dynamický postup, který vyžaduje posouzení vhodné tržní hodnoty vlastního kapitálu [5] .

Faktory ovlivňující náklady kapitálu

Níže je uveden seznam faktorů, které ovlivňují cenu kapitálu [6] [7] .

Kapitálová struktura

Vzhledem k daňovým výhodám emise dluhopisů je mnohem levnější emitovat dluhopisy než akcie (toto tvrzení platí pouze pro ziskové firmy, daňové prázdniny jsou dostupné pouze pro ziskové firmy). Po určité době však budou náklady na vydání nového dluhu vyšší než náklady na vlastní kapitál. Je tomu tak proto, že zvýšení dluhového kapitálu zvyšuje riziko platební neschopnosti a v důsledku toho i úrokovou míru, za kterou firma dluhový kapitál získává. Použitím většího dluhového kapitálu může toto zvýšené riziko platební neschopnosti také zvýšit hodnotu jiných zdrojů (jako jsou reinvestovaný nerozdělený zisk nebo prioritní akcie). Vedení podniku musí stanovit optimální poměr zdrojů financování – kapitálovou strukturu , ve které jsou náklady na kapitál minimalizovány tak, aby byla maximalizována hodnota podniku. Databáze Thomson Reuters ukazuje, že globální emise dluhů převyšuje emise akcií v poměru 9 ku 1. Struktura kapitálu by měla být určena s ohledem na vážené průměrné náklady kapitálu.

Aktuální dividendová politika

Finanční a investiční rozhodnutí

Aktuální sazby daně z příjmu

Úrokové sazby

Účetní informace

Lambert a další (2005) zjistili, že kvalita účetních informací může ovlivnit kapitálové náklady firmy, a to jak přímo, tak nepřímo. [osm]

Bod zlomu mezních nákladů kapitálu

Modigliani-Millerova věta

Při neexistenci daňových pobídek pro vydávání dluhopisů a pro volné vydávání akcií Modigliani a Miller prokázali, že za určitých podmínek by hodnota společnosti s vysokým zadlužením a hodnota společnosti bez pákového efektu měla být stejná.

Viz také

Poznámky

↑ Brealey; Myers; Allen. Principy podnikových financí . — McGraw-Hill Education . — P. Kapitola 10.
↑ Fernandes, Nuno. Finance pro manažery: Praktický průvodce pro manažery . - McGraw-Hill Education , 2014. - S. 17. .
↑ Fred's Intelligent Bear Site (downlink) . Získáno 4. srpna 2018. Archivováno z originálu 9. prosince 2004. (neurčitý)
↑ Fernandes, Nuno. 2014, Finance pro vedoucí pracovníky: Praktická příručka pro manažery, str. 32.
↑ Slovníček oceňování podniku - Výpočet WACC pomocí iterativního postupu . Získáno 4. 8. 2018. Archivováno z originálu 4. 8. 2018. (neurčitý)
↑ Faktory ovlivňující náklady na kapitál . Získáno 1. dubna 2020. Archivováno z originálu dne 20. března 2020. (neurčitý)
↑ Úrokové sazby a další faktory, které ovlivňují WACC společnosti . Staženo 1. dubna 2020. Archivováno z originálu dne 21. března 2020. (neurčitý)
↑ LAMBERT, R.; LEUZ, C.; VERRECCHIA, RE Účetní informace, zveřejnění a náklady na kapitál // Journal of Accounting Research : deník. - 2007. - Sv. 45 . - S. 385-420 . - doi : 10.1111/j.1475-679X.2007.00238.x . Archivováno z originálu 4. června 2018.

Literatura

Modigliani, F.; Miller, M. The Cost of Capital, Corporation Finance and Theory of Investment // American Economic Review : deník. - Americká ekonomická asociace , 1958. - Sv. 48 , č. 3 . - str. 261-297 . — .
Rosenbaum, Joshua; Joshua Pearl. Investiční bankovnictví : oceňování, odkupy s pákovým efektem a fúze a akvizice . — Hoboken, NJ: John Wiley & Sons , 2009. — ISBN 0-470-44220-4 .
Yee, Kenton K. Agregace, irelevance dividend a vztahy mezi ziskem a hodnotou // Současný účetní výzkum : deník. - 2000. - Sv. 22 , č. 2 . - S. 453-480 . - doi : 10.1506/GEH4-WNJR-G58F-UM0U .