Neutrální úroková sazba

Neutrální úroková míra , neboli přirozená úroková míra ( angl.  natural / neutral rate of interest ) - hodnota reálné úrokové míry měnové politiky ( úroková míra centrální banky ), která zajišťuje dosažení inflačního cíle a plné využití výrobních kapacit (produkty s nulovou produkční mezerou). Při dosažení neutrální úrokové sazby nemá měnová politika na ekonomiku omezující ani stimulační účinek.

Původ konceptu

Autorem myšlenky neutrální úrokové sazby je švédský ekonom Knut Wicksell , který ji vyslovil v roce 1898 ve své práci „Úroková sazba a ceny“ [1] . Ekonom ji definoval jako výši úrokové sazby pro úvěry, která je neutrální vůči cenám komodit a nezpůsobuje jejich růst ani pokles. Wicksell to chápal jako úrokovou sazbu, která je určována výhradně nabídkou a poptávkou.

Vývoj konceptu JM Keynesem

Na základě Wicksellovy myšlenky definoval J. M. Keynes ve svém Pojednání o penězích (1930) přirozenou úrokovou míru jako podmínku pro rovnost mezi výší úspor a výší investic, tedy pro plné využití zdrojů společnosti. Později však ve své práci „ Obecná teorie zaměstnanosti, úroku a peněz “ (1936) dospěl k závěru, že se mýlil. „Přehlédl jsem skutečnost, že v každé společnosti podle této definice existuje jiná přirozená úroková míra pro každou hypotetickou úroveň zaměstnanosti. A stejně tak pro každou úrokovou míru existuje míra zaměstnanosti, pro kterou je tato úroková míra „přirozenou“ mírou v tom smyslu, že systém bude v rovnováze při této úrokové sazbě a sazbě zaměstnanost. Bylo by tedy chybou hovořit o přirozené úrokové míře nebo se domnívat, že výše uvedená definice poskytne úrokové míře jedinečnou hodnotu bez ohledu na úroveň zaměstnanosti. Pak jsem ještě nepochopil, že za určitých podmínek může být systém v rovnovážném stavu se zaměstnáváním na částečný úvazek“ [2] .

Základní vědecká studie neutrální úrokové sazby

Základní prací na kvantitativní analýze sazby je práce ekonomů americké centrální banky Thomase Laubacha a Johna Williamse z roku 2003 [3] . Autoři v něm odhadli neutrální úrokovou míru, potenciální produkt a míru jeho růstu. Neutrální úroková míra byla funkcí ekonomického růstu a nepozorovatelnou proměnnou, která zohledňovala faktory jiné než ekonomický růst, jako jsou posuny míry úspor v důsledku změn v růstu populace, časové preference, regulace a další faktory. Podle výzkumníků se v letech 1960-2003 neutrální míra ve Spojených státech výrazně lišila od 4,5 % v polovině 60. let do 1,25 % na počátku 90. let.

Kritika

Abychom kvantifikovali neutrální úrokovou míru, musíme analyzovat nepozorovatelné proměnné, jako je využití kapacity a potenciální HDP . To znamená, že hodnota neutrální úrokové sazby závisí na zvolených metodách analýzy. V jednoduchých modelech uzavřené ekonomiky závisí neutrální úroková míra na časové preferenci, tedy na sklonu domácností spotřebovávat dnes nebo spořit do budoucna , stejně jako na produktivitě faktorů , populačním růstu a mezičasové elasticitě substituce .

Mnoho ekonomů nabádá, aby se nespoléhali na koncept neutrální úrokové sazby. Například zakladatel monetarismu Milton Friedman s odkazem na Americkou ekonomickou asociaci naléhal, aby se nespoléhalo na neutrální úrokovou sazbu: „Problém je v tom, že [centrální banka] nemůže znát hodnotu neutrální sazby... bohužel, metoda přesného a jednoduchého hodnocení jako neutrální úroková míra a přirozená míra nezaměstnanosti zatím neexistuje . Neutrální úroková sazba se navíc v čase mění, což komplikuje její použití při rozhodování v měnové politice [4] . Friedman věřil, že protipólem neutrální úrokové míry je přirozená míra nezaměstnanosti .

Neutrální úroková sazba v Rusku

Bank of Russia odhaduje nominální dlouhodobou neutrální úrokovou sazbu na 6–7 % (na základě odhadu její reálné úrovně 2–3 % a inflačního cíle 4 %), přičemž si všímá širokého rozptylu v odhadech a jejich nestabilita. [5] V roce 2019, poprvé od začátku cílování inflace , Bank of Russia přešla [6]na 7 %,klíčovou sazbuz kontrakční na neutrální měnovou politiku a postupně snížila [7]

Podle některých západních ekonomů nelze dynamiku neutrální úrokové sazby v Rusku vysvětlit ani růstem potenciálního HDP, ani úrovní neutrální úrokové sazby ve Spojených státech. Jeho dynamika může být určena šoky směnných relací [8] .

Viz také

Poznámky

  1. ↑ Wicksell K. Úroky a ceny. - Londýn: Macmillan, 1936. - S. 102.
  2. ↑ Keynes J.M. Obecná teorie zaměstnanosti, úroku a peněz. Oblíbené . - M .: Eksmo, 2007. - S. 232. - ISBN 978-5-699-20989-7 .
  3. ↑ Laubach T. a Williams J. Měření přirozené úrokové míry // Přehled ekonomie a statistiky. - 2003. - T. 85 , č. 4 . - S. 1063-1070 .
  4. ↑ Friedman M. Role měnové politiky // American Economic Review. - 1968. - T. 58 . — S. 1–17 .
  5. ↑ Hlavní směry jednotné měnové politiky státu pro rok 2020 a období 2021 a 2022
  6. ↑ Prohlášení předsedkyně Bank of Russia Elviry Nabiulliny po zasedání představenstva dne 6. září 2019 . Získáno 4. května 2020. Archivováno z originálu dne 7. července 2020.
  7. ↑ Prohlášení předsedkyně Bank of Russia Elviry Nabiulliny po zasedání představenstva dne 24. dubna 2020 . Staženo 4. května 2020. Archivováno z originálu dne 1. května 2020.
  8. ↑ Grafe C., Grut S., Rigon, L. Neutrální úrokové sazby ve střední a východní Evropě – pohyb v tandemu s globálními faktory // Russian Journal of Money and Finance. - 2018. - T. 77 , č. 1 . - S. 6-25 .