Reforma srovnávacích úrokových sazeb celosvětová reforma , která má v letech 2014–2021 nahradit indikativní úrokové sazby , jako jsou LIBOR a EONIA ( , novými národními jednodenními bezrizikovými úrokovými sazbami , kterou zahájila Rada pro finanční stabilitu [1] [2] .
Benchmarkové úrokové sazby jsou široce používány bankami a dalšími účastníky finančních trhů k posouzení hodnoty finančních produktů a výpočtu plateb na ně. Řada centrálních bank stanovila referenční sazby jako operační cíle měnové politiky . Reforma zahrnuje dvě fáze: (1) analýzu, revizi a metodické zlepšení (s možným nahrazením) hlavních referenčních sazeb; 2) provádění nařízení a kodexů chování, jejichž cílem je zajistit integritu a přesnost referenčních sazeb, jakož i dohled nad referenčními sazbami ze strany příslušných vnitrostátních orgánů [3].. V důsledku reformy referenčních sazeb byla rodina sazeb LIBOR nahrazena skupinou národních úrokových sazeb spravovaných centrálními bankami a burzami.
Od roku 2020 byla v Evropské unii [4] , Austrálii [5] , Singapuru [5] a Jižní Koreji [6] zavedena legislativa upravující finanční benchmarky [6] . Centrální banky spolu se státními výkonnými orgány byly vyřazeny z jeho provozu. Výsledkem je, že regulační obvod benchmarkových indikátorů zahrnuje soukromé správce indikátorů . V případě přeshraniční aplikace národních indikátorů jsou jejich správci z USA, Švýcarska a Číny akreditováni v Evropské unii [7] .
Orientační úrokové sazby nabízené na mezibankovním trhu ( mezibankovní nabízené sazby , IBOR ) do poloviny roku 2010 byly považovány za referenční sazby, neboli benchmarky . Vznikly na základě průzkumu malého okruhu bank, z nichž každá informovala o svých nabídkových sazbách úvěrů, které nejsou závazné. Sazby byly považovány za referenční hodnoty , protože se podílely na stanovení cen široké škály finančních produktů, od hypoték po komplexní deriváty . Referenční sazby se používají k výpočtu poplatků splatných za finanční produkt a také k odhadu hodnoty finančních produktů. Nejběžnějšími příklady referenčních sazeb před reformou byly LIBOR , EURIBOR a EONIA . Po skandálu LIBOR a EURIBOR a obvinění z manipulace úrokových sazeb se globální finanční regulační společenství rozhodlo upustit od používání indikativních sazeb jako referenčních hodnot a přejít k alternativním bezrizikovým úrokovým sazbám [8] .
Tab. Referenční procentuální ukazatele v rezervních měnách před globální reformou [9] .
| národní měna | Referenční ukazatel | typ indikátoru | Správce |
|---|---|---|---|
| americký dolar | USD LIBOR | nezajištěný | Britská bankovní asociace |
| Euro | EUR LIBOR | nezajištěný | Britská bankovní asociace |
| EURIBOR | nezajištěný | Evropský institut peněžního trhu | |
| EONIA | nezajištěný | Evropský institut peněžního trhu | |
| Kanadský dolar | CAD LIBOR | nezajištěný | Britská bankovní asociace |
| CDOR | zajištěno | Kanadská bankovní asociace | |
| GBP | GBP LIBOR | nezajištěný | Britská bankovní asociace |
| švýcarský frank | CHF LIBOR | nezajištěný | Britská bankovní asociace |
| japonský jen | JEN LIBOR | nezajištěný | Britská bankovní asociace |
Během světové finanční krize v roce 2008 vznikla podezření na manipulaci se sazbou LIBOR . V roce 2011 zahájila americká Komise pro cenné papíry a burzu a ministerstvo spravedlnosti vyšetřování, ke kterému se připojily orgány Spojeného království, Japonska a Evropské unie a poté Švýcarska. V roce 2012 byla skupina mezinárodních bank, která se podílela na jejich vzniku, obviněna z manipulace s referenčními sazbami LIBOR a EURIBOR. Dvanáct bankám bylo uloženo pokutu v celkové výši asi 9 miliard dolarů. Pouze bývalý obchodník Tom Hayes dostal 14 let, později snížený na 11 let Byl jediným bankéřem odsouzeným v kauze LIBOR, jeho vedení i kolegové z jiných bank zůstali na svobodě [1] .
Po skandálu LIBOR pověřilo ministerstvo financí Spojeného království Martina Wheatleyho , šéfa Authority provedl nezávislou analýzu V závěrečné zprávě uvedl Martin Wheatley několik návrhů [10] :
Whitleyho zpráva proto vyzvala k reformě skupiny referenčních sazeb. Vláda Spojeného království s doporučeními souhlasila a v roce 2013 získal Úřad pro finanční chování pravomoc regulovat referenční sazby.
Britské vyšetřování zahájilo globální reformu referenčních sazeb. V roce 2013 pověřila skupina G20 Radu pro finanční stabilitu, aby vypracovala návrhy na reformu hlavních referenčních sazeb. Ve stejném roce vydala Mezinárodní organizace komisí pro cenné papíry „Principy pro srovnávání finančních ukazatelů“. Principy zahrnovaly [11] :
Principy Mezinárodní organizace komisí pro cenné papíry tvořily základ vnitrostátních rozhodnutí o regulaci a dohledu nad referenčními ukazateli [12] .
V roce 2014 přezkoumala Rada pro finanční stabilitu hlavní srovnávací úrokové sazby, jako jsou EURIBOR, LIBOR a TIBOR. Předložil veřejné návrhy na implementaci zásad Mezinárodní organizace komisí pro cenné papíry. Ty zahrnovaly posílení benchmarkových sazeb jejich navázáním na více transakcí, zlepšení benchmarkingu a dohledu a identifikaci alternativních bezrizikových sazeb. Skupina G20 doporučila, aby účastníci trhu přešli na nové bezrizikové sazby (RFR ). Rada pro finanční stabilitu zveřejňuje výroční zprávy o pokroku reformy referenčních sazeb [2] .
Britský úřad pro finanční chování se rozhodl po roce 2021 přestat zveřejňovat sazby LIBOR. To přimělo orgány jiných zemí hledat řešení pro národní trh. Místní pracovní skupiny byly zřízeny pro Austrálii , Velkou Británii , eurozónu , Kanadu , USA , Švýcarsko , Jižní Afriku a Japonsko . Centrální banky se podílely na reformě referenčních sazeb jako organizátoři výborů nebo pracovních skupin a jako orgány dohledu. Nakonec se role administrátorů referenčních sazeb přesunula převážně na centrální banky [ 2] .
Americká komise pro cenné papíry a burzu stála u zrodu vyšetřování manipulace bank LIBOR
G20 neboli G20 sdružuje vlády a centrální bankéře dvaceti nejrozvinutějších ekonomik.
Rada pro finanční stabilitu byla zřízena v roce 2009 skupinou G20 za účelem rozvoje politik pro globální finanční systém .
Mezinárodní organizace komisí pro cenné papíry sdružuje národní regulátory cenných papírů a její účastníky
Nová pravidla pro tvorbu referenčních úrokových sazeb popisují postup jejich správy. Podle „Principles of Benchmarking Financial Indicators“ Mezinárodní organizace komisí pro cenné papíry zahrnuje administrace následující kroky [11] :
Přispěvateli jsou účastníci trhu poskytující správci informace pro výpočet sazeb . Zpravidla se jedná o banky a jiné finanční instituce. Některé funkce pro stanovení sazby, zejména její výpočet, lze po dohodě se správcem převést na tzv. „zúčtovacího agenta“. Kromě toho může správce uzavřít smlouvu se zmocněncem odpovědným za zveřejnění kurzu, zpravidla se jedná o zpravodajskou agenturu [11] .
Reforma vedla k několika inovacím ve vytváření referenčních sazeb. Jednak se začaly vypořádávat pouze v jednodenním segmentu , kde jsou objemy likvidity vyšší. Za druhé došlo k rozšíření okruhu protistran mimo mezibankovní trh . Do výpočtu sazeb se začaly započítávat zejména transakce s fondy peněžního trhu, investičními fondy , pojišťovnami a dalšími. Referenční sazba se tak změnila z mezibankovní sazby na sazbu peněžního trhu . Za třetí, došlo k odmítnutí vytvořit orientační sazby. Nové sazby jsou v zásadě představovány buď nezajištěnými transakcemi na peněžním trhu nebo REPO transakcemi . Za čtvrté, správci nových sazeb jsou centrální banky a burzy , které mají nejlepší přístup k informacím o operacích účastníků peněžního trhu [13] .
Tab. Referenční úrokové sazby v rezervních měnách [14] .
| Měna | Název sazby | Základ pro výpočet | Správce |
|---|---|---|---|
| americký dolar | SOFR (Sazba zabezpečeného financování přes noc) | Trilaterální repo sazba se širokým fondem zajištění a bilaterální repo sazba se státními cennými papíry | Federální rezervní banka v New Yorku |
| Libra šterlinků | SONIA (průměr indexu Sterling Overnight Index) | Skutečná sazba operací na peněžním trhu | Bank of England |
| japonský jen | TONAR (průměrná sazba za noc v Tokiu) | Skutečná sazba z operací na mezibankovním trhu | Bank of Japan |
| Euro | EUR STR (krátkodobá sazba v eurech) | Skutečná sazba operací na peněžním trhu | Evropská centrální banka |
| švýcarský frank | SARON (švýcarská průměrná sazba přes noc) | Hybridní REPO sazba s poolem kolaterálu | Skupina SIX |
V souvislosti s reformou vyvíjejí regulační úřady, veřejná sdružení na finančních trzích a jejich účastníci nová globální pravidla hry. Hovoříme o nových standardech pro dokumentaci úvěrových a derivátových transakcí, včetně přechodných ustanovení o nahrazování úrokových sazeb. Očekává se, že do roku 2021 budou přípravné práce bank zcela dokončeny. Klíčovou roli v něm hrají Mezinárodní asociace swapů a derivátů (ISDA) a Loan Market Association . Po přijetí nových mezinárodních standardů budou moci banky a další finanční zprostředkovatelé nabízet svým zákazníkům nové produkty a měnit podmínky stávajících smluv. V prosinci 2018 zveřejnila Mezinárodní asociace swapů a derivátů výsledky konzultace k ukazatelům úrokových sazeb rezerv. Na základě konzultací byly jako ukazatele rezerv zvoleny odpovídající nové bezrizikové referenční sazby. Byly zahrnuty do dokumentace standardní Rámcové smlouvy ( ISDA Master Agreement ) ve smyslu definování podmínek transakcí pro úrokové deriváty. Asociace také zveřejnila dodatečnou smlouvu (protokol), která umožňuje účastníkům trhu zahrnout v případě potřeby ukazatele rezerv do stávajících smluv. Vzhledem k tomu, že referenční sazby byly dříve používány při transakcích s různými podmínkami, asociace oznámila použití termínovaných sazeb, které jsou deriváty bezrizikových jednodenních sazeb. Mezinárodní společenství však vyjádřilo obavy, že přechod na nové referenční sazby bude trvat déle, než se původně očekávalo. Z tohoto důvodu bude podle některých regulátorů zachování indikativních sazeb relevantní ještě nějakou dobu po roce 2021, kdy se očekává zastavení výpočtu rodinných sazeb LIBOR [15] .
V rámci reformy referenčních sazeb je hlavním problémem rozvíjejících se ekonomik extrateritoriální dopad regulace Evropské unie . Od roku 2018 zavedla EU novou regulaci indexů používaných jako benchmarky ve finančních nástrojích a finančních smlouvách nebo k měření výkonnosti investičních fondů. V současné době je EU jedinou jurisdikcí, která definuje globální podmínky pro uplatňování referenčních hodnot. Evropský normativní právní akt upravuje proces tvorby norem, jejich zveřejňování a používání, včetně povinností uložených správcům norem a dodavatelům výchozích dat ( přispěvatelům ) [13] .
Evropská regulace stanoví obecné požadavky na všechny typy referenčních finančních ukazatelů a diferencované požadavky v závislosti na typu ukazatele. Obecné požadavky na všechny typy srovnávacích ukazatelů jsou seskupeny a zahrnují [16] :
Kromě obecných požadavků stanoví evropské nařízení diferencovaný přístup k regulaci různých typů referenčních ukazatelů: kriticky významných ukazatelů, významných a nevýznamných ukazatelů, jakož i ukazatelů vypočítaných na základě tzv. „regulovaných údajů“ (údaje z obchodních systémů). Zvláštní regulační režimy byly zavedeny pro dvě kategorie ukazatelů: procentní a komoditní. Evropská komise klasifikovala sazby EURIBOR a LIBOR jako kritické finanční ukazatele, které jsou kontrolovány v rámci přeshraničních dozorčích rad [17] .
Správce Benchmarku by měl zajistit, že Benchmark, pokud je to možné, představuje aktivní trh nebo měří jeho ekonomickou realitu. Referenční hodnota by se měla vypočítat z údajů o skutečných transakcích, a nikoli pouze shromažďováním informací o deklarovaných sazbách. V příloze evropského nařízení jsou uvedeny pokyny pro výpočet normy, zejména je definována „kaskádová“ hierarchie vstupních dat. Pro zajištění spolehlivosti a přesnosti benchmarku je třeba nejprve zohlednit údaje o transakcích uzavřených na podkladovém trhu a poté údaje o transakcích s ním souvisejících. Za druhé, mezery v údajích musí být vyplněny pomocí statistických metod. Orientační sazby se berou v úvahu při výpočtu standardní poslední [13] .
Obyvatelé Evropské unie budou moci používat pouze ty referenční ukazatele, které jsou v ní uznávány. To má vliv především na zájmy bank a centrálních protistran, pokud jde o přeshraniční transakce s jinými měnami. V první řadě evropská regulace ovlivňuje trhy úrokových a měnových swapů, kde jsou benchmarky €STR a místní (mimoevropská) sazba. Chcete-li používat neevropské standardy, musíte projít postupem pro jejich uznání u Evropského orgánu pro cenné papíry a trhy. To zahrnuje potřebu uznat rovnocennost regulačních režimů EU a jejích partnerských zemí. Na konci roku 2019 Evropská komise uznala rovnocennost právního a dohledového režimu pouze Austrálie a Singapuru . Alternativní cestou pro ostatní země je registrace místních správců v EU nebo delegování pravomocí ke správě norem na evropského správce. Ve skutečnosti budou muset rozvojové ekonomiky přijmout novou legislativu, která duplikuje evropské požadavky, a také podstoupit proceduru pro uznání rovnocennosti režimu a jeho souladu s místními normami. Orgány EU stanovily lhůtu pro uznání rovnocennosti v roce 2022 [18] .
V roce 2020 přesáhl počet zahraničních (mimoevropských) benchmarků uznávaných v Evropě 40 tisíc a celkový počet správců byl 67 organizací [7] .
Pro ruské banky a společnosti je přechod na nové referenční sazby stejně časově a časově náročný jako jejich zahraniční protějšky. V Rusku jsou objemy transakcí LIBOR relativně malé, odhadují se na 150 miliard USD. Na rozdíl od západních trhů má však domácí ekonomika méně rozvinuté právní normy pro uplatňování referenčních úrokových sazeb. Zejména dokumentace ISDA pro deriváty je akceptována jako standard všemi účastníky trhu na Západě. V Rusku však mnoho bank a zejména nefinančních společností standardy ISDA a RISDA nedodržuje, což ztěžuje změnu podmínek a právní ochrany transakcí [19] .
V každé finanční instituci pracující s cizoměnovými finančními nástroji se zrušení LIBOR dotkne téměř všech jejích divizí. Front office divize a právníci budou muset kromě vývoje nových produktů s novými sazbami analyzovat všechny stávající smlouvy s LIBOR a dohodnout se s protistranami na podmínkách jeho nahrazení. Treasury budou muset přestavět cenový systém, back office a účetní budou muset zavést nové sazby při výpočtu úrokových plateb a v současném modelu reálné hodnoty , manažeři rizik budou muset přebudovat modely hodnocení rizik, IT oddělení budou muset dokončit informace systémy [19] .
Na konci roku 2019 začala ruská finanční komunita přizpůsobovat domácí trh globální reformě. Národní finanční asociace zorganizovala pracovní skupinu pro přizpůsobení globální reformy zahraničních ukazatelů pro ruský trh. Jeho součástí byli zástupci Bank of Russia , Moskevské burzy a bank. Skupina je pověřena úkolem vyvinout stejná pravidla pro ruské účastníky trhu pro přechod z LIBOR na nové sazby. Ruská pravidla musí být v souladu s novými mezinárodními standardy i s ruským právem. Kromě toho je nutné zajistit soulad podmínek přechodu pro různé finanční nástroje: půjčky, dluhopisy s pohyblivou sazbou a deriváty. Nová pravidla a doporučení, která budou vypracována, pomohou účastníkům trhu nejen se přizpůsobit novým podmínkám, ale také snížit náklady na zpracování dokumentace a vyjednávání s klienty [19] .
| Referenční úrokové sazby ( benchmarky ) peněžního trhu | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| Teoretický základ | |||||
| Ceny na peněžním trhu | |||||
| Referenční sazby v měnové politice | |||||
| Srovnávací reforma | |||||
| Referenční sazby |
| ||||
| |||||