Řízení dlouhodobého kapitálu

Long-Term Capital Management LP ( LTCM ; doslova: Long-Term Capital Management ) byla zaniklá společnost zajišťovacích fondů [1] se sídlem v Greenwichi , Connecticut . LTCM používalo obchodní s absolutní návratností v kombinaci s vysokou finanční pákou . Společnost byla založena v roce 1994 Johnem Meriwetherem , bývalým místopředsedou a vedoucím obchodování s dluhopisy ve společnosti Salomon Brothers. Členy představenstva LTCM byli Myron Scholes a Robert Merton , kteří v roce 1997 obdrželi Nobelovu cenu za ekonomii se zněním „za novou metodu určování hodnoty derivátů “ [2] .

Zpočátku společnost vykázala roční výnos přes 21 % po zdanění v prvním roce, 43 % ve druhém roce a 41 % ve třetím roce. V roce 1998 však ztratila 4,6 miliardy USD za méně než čtyři měsíce po asijské finanční krizi v roce 1997 a ruském bankrotu v roce 1998 . Společností spravovaný hedgeový fond Long-Term Capital Portfolio LP se zhroutil na konci 90. let, což vedlo k dohodě z 23. září 1998 mezi 14 finančními institucemi [3] , mezi nimi: Bankers Trust , Barclays , Chase Manhattan Bank, Crédit Agricole , Credit Suisse First Boston, Deutsche Bank , Goldman Sachs , JP Morgan , Merrill Lynch , Morgan Stanley , Paribas, Salomon Smith Barney, Société Générale a UBS  za rekapitalizaci 3,6 miliardy dolarů kontrolovanou Fedem . Fond byl nakonec zlikvidován počátkem roku 2000 [4] .

Nadace

John Meriwether byl hlavou arbitráže v Salomon Brothers, dokud v roce 1991 neodstoupil uprostřed obchodního skandálu [5] . Podle Chi-fu Huanga, který se později stal ředitelem LTCM, oddělení arbitráží dluhopisů generovalo 80-100 % celkových příjmů Salomonu od konce 80. do začátku 90. let [6] .

V roce 1993 Meriwether najal několik obchodníků s dluhopisy Salomon, zejména Larryho Hilibranda a Victora Haganiho [7] a dva budoucí nositele Nobelovy ceny Myrona Scholese a Roberta Mertona [5] [8] . Dalšími vůdci LTCM byli Eric Rosenfeld, Greg Hawkins, William Krasker, Dick Leahy, James McEntee, Robert Shustak a David Mullins Jr.

Společnost byla registrována v Delaware , ale kancelář byla v Greenwich , Connecticut . LTCM provozovala hedgeový fond Long-Term Capital Portfolio LP kótovaný na Kajmanských ostrovech . Fond byl řízen tak, aby režijní náklady byly extrémně nízké; obchody byly provedeny ve spolupráci s Bear Stearns a vztahy s klienty byly řešeny společností Merrill Lynch [9] .

Maryweather se rozhodl vytvořit hedgeový fond, aby se vyhnul regulačním omezením uvaleným na tradičnější investiční nástroje, jako jsou podílové fondy , zřízené zákonem o investičních společnostech z roku 1940 : fondy, které přijímají akcie 100 nebo méně jednotlivců s čistým jměním vyšším než 1 milion Americké dolary byly osvobozeny od většiny požadavků kladených na jiné investiční společnosti [10] . Na konci roku 1993 oslovila Maryweather několik „jednotlivců s vysokým čistým jměním“, aby zajistila počáteční kapitál pro správu dlouhodobého kapitálu. S pomocí Merrill Lynch získala LTCM stovky milionů dolarů od majitelů firem, celebrit a dokonce i soukromých univerzit a později italské centrální banky . Převážná část peněz však pocházela od společností a jednotlivců spojených s finančním průmyslem [11] . Do 24. února 1994, v den, kdy LTCM začala obchodovat, společnost nashromáždila něco málo přes 1,01 miliardy $ v kapitálu [12] .

Obchodní strategie

Hlavní investiční strategií společnosti bylo konvergentní obchodování: využívání kvantitativních modelů k využití odchylek od reálné hodnoty ve vztahu mezi obchodovatelnými cennými papíry napříč zeměmi a třídami aktiv. Nástroje s pevným výnosem zahrnovaly americké, japonské, britské státní dluhopisy, italský a latinskoamerický dluh, i když aktivity společnosti nebyly omezeny na tyto trhy nebo státní dluhopisy [13] .

Arbitráž s pevným příjmem

Cenné papíry s pevným výnosem vyplácejí sadu kupónů ke stanoveným datům v budoucnosti a provádějí předem stanovený odkup při splatnosti. Protože dluhopisy se stejnou splatností a stejným úvěrovým ratingem jsou z pohledu investora prakticky zastupitelné, jejich ceny (a výnosy) spolu vysoce korelují. Zatímco je možné sestavit jedinou sadu křivek pro oceňování derivátů na základě fixů LIBOR , nelze to provést u cenných papírů státních dluhopisů, protože každý dluhopis má mírně odlišné vlastnosti. Proto je nutné sestavit teoretický model, jaký by měl být vztah mezi různými, ale úzce souvisejícími cennými papíry s pevným výnosem.

Například naposledy vydaný státní dluhopis použitý jako benchmark bude likvidnější než dříve vydaný dluhopis s podobnou, ale o něco kratší dobou splatnosti. Obchodování je soustředěno na benchmarkový dluhopis a transakční náklady na jeho nákup nebo prodej jsou nižší. V důsledku toho má takový dluhopis obecně větší hodnotu než méně likvidní starší dluhopisy. Vysoká cena benchmarku je udržována až do vydání nového benchmarku, se kterým se bude obchodovat aktivněji. Jedním z hlavních tahů strategie hedgeových fondů LTCM byl dlouhodobý vývoj ve „starším“ benchmarku: 29,75leté dluhopisy se sníženou prémií a krátký v „novém“ benchmarku: 30leté dluhopisy obchodované s prémií. Postupem času se spread mezi dluhopisy snižuje, protože cena „nového“ benchmarku klesá při vydání dalšího benchmarku. Pokud by byly kupony dvou dluhopisů podobné, pak by portfolio kombinovaných pozic bylo vystaveno riziku změn výnosové křivky . Zploštění křivky by vedlo k nižším výnosům a vyšším cenám u delších splatností a vyšším výnosům a nižším cenám u kratších splatností. Proto bude takové portfolio ztrátové, pokud cena 30letých dluhopisů poroste a cena 29,75letých dluhopisů odpovídajícím způsobem klesne. Expozice vůči riziku změny tvaru výnosové křivky může být řízena na úrovni portfolia a zajištěna převzetím pozic v jiných podobných cenných papírech.

Finanční páka a správa portfolia

Protože rozdíl v ocenění v tomto typu obchodování je malý (v řádu několika základních bodů u benchmarkových státních dluhopisů), LTCM použil pákový efekt k vybudování portfolia, které mnohokrát převyšuje kapitál investorů, aby generovalo významné výnosy. Bylo také nutné vstoupit na trh financování, aby si mohli půjčit cenné papíry, které prodali nakrátko . Pro udržení svého portfolia proto LTCM závisela na ochotě svých protistran na trhu státních dluhopisů (repo trh ) pokračovat ve financování tohoto portfolia. Pokud by neexistovala možnost obnovit své smlouvy o financování, byla by společnost nucena prodat své cenné papíry a nakupovat krátké cenné papíry za tržní ceny, ať už by byly z hlediska nezávislého ocenění ziskové či nikoli.

Na začátku roku 1998 měla společnost 4,7 miliardy dolarů vlastního kapitálu a více než 124,5 miliardy dolarů dluhu. Aktiva tedy činila asi 129 miliard amerických dolarů s poměrem dluhu k vlastnímu kapitálu více než 25:1 [14] . LTCM držela podrozvahové derivátové pozice v nominální hodnotě přibližně 1,25 bilionu USD, z nichž většina byla v úrokových derivátech, jako jsou úrokové swapy . Fond také investoval do jiných derivátů, jako jsou opce na akcie .

Kniha Johna Quiggina Zombie Economics (2010) uvádí: „Tyto deriváty, jako jsou úrokové swapy, byly navrženy s údajným účelem umožnit firmám řídit expozici vůči směnným kurzům a změnám úrokových sazeb. Místo toho umožnili spekulace v bezprecedentním měřítku .

Skryté a netransparentní operace

Společnost byla otevřená ohledně své strategie, ale nezveřejnila podrobnosti o konkrétních operacích, včetně distribuce transakcí mezi bankami. Dokud LTCM generovalo značné zisky, investoři se jen málo zajímali o to, jak přesně toho bylo dosaženo [16] .

Nedostatek transparentnosti LTCM mohl být ještě důležitější a pro investory mohlo být ještě obtížnější posoudit riziko spojené s přechodem LTCM z dluhopisové arbitráže na akcie a arbitráž M&A [16] .

Investice UBS

Podle současných daňových zákonů USA se na dlouhodobé kapitálové zisky, které byly zdaněny sazbou 20,0 %, a na zisky, které byly zdaněny sazbou 39,6 %, uplatňovalo odlišné zacházení. Výdělky partnerů hedgeových fondů byly zdaněny vyšší sazbou platnou pro příjem a LTCM využila své odborné znalosti v oblasti finančního inženýrství k legální přeměně výnosů na kapitálové zisky. Za účasti švýcarské banky UBS ( Union Bank of Switzerland ) bylo implementováno schéma, které optimalizovalo fiskální zatížení LTCM. Podle ní banka vydala kupní opce na 1 milion akcií fondu (tehdy jejich hodnota byla 800 milionů dolarů) za prémii 300 milionů dolarů. Tato transakce byla provedena ve třech tranších: v červnu, srpnu a říjnu 1997. Podle podmínek dohody se UBS zavázala reinvestovat prémii ve výši 300 milionů dolarů přímo zpět do LTCM po dobu nejméně tří let. Za účelem zajištění short call opcí UBS také koupila 1 milion akcií LTCM. Podle parity put/call je krátká pozice v kupní opci a dlouhá pozice v hodnotě podkladového aktiva opce ekvivalentní krátké pozici v prodejní opci . Čistým efektem transakce tedy bylo, že UBS poskytla společnosti LTCM 300 milionů USD za LIBOR+50 a otevřela svou vlastní krátkou prodejní opci na akcie v hodnotě 1 milionu. Motivací pro UBS byla možnost investovat do LTCM, která nebyla běžným investorům dostupná, a přiblížit se LTCM jako klient. LTCM se rychle stala největším klientem oddělení hedgeových fondů a ročně generuje provize ve výši 15 milionů USD.

Zmenšování příležitostí a strategie rozšiřování

V roce 1996 se LTCM pokusil vytvořit samostatný fond s názvem LTCM-X, který by investoval do obchodů s ještě vyšším rizikem a zaměřil se na trhy Latinské Ameriky. LTCM oslovila UBS, aby investovala do své nové dceřiné společnosti [17] .

Společnost LTCM čelila problémům s růstem akcií, který byl zpočátku poháněn vysokými výnosy, ale velikost anomálií v tržních cenách se postupem času zmenšila. Novinář James Suroviki dochází k závěru, že LTCM zaujala tak velký podíl na nelikvidních trzích, že diverzifikace účastníků byla minimalizována a nebylo možné určit reálnou hodnotu tržních aktiv (například dánské dluhopisy v září 1998) [18] .

Ve 4. čtvrtletí roku 1997, s ročním výnosem 27 %, LTCM vrátil kapitál investorům. Rovněž rozšířila škálu svých strategií, a to i mimo trhy s pevným příjmem. Mnohé z těchto strategií nebyly tržně neutrální: nezávisely na úrokových sazbách nebo pohybu cen akcií a nebyly to tradiční obchody využívající konvergenci LTCM. Do roku 1998 LTCM nashromáždila extrémně velké pozice v oblastech, jako je arbitráž M&A a opce S&P 500 . LTCM se stala hlavním dodavatelem indexu S&P 500 vega , který byl vyhledáván společnostmi, které se snažily zajistit své podíly proti budoucímu poklesu cen [19] .

Raná kritika

Navzdory vedoucímu postavení na trhu a silnému růstu článek Business Insider z roku 2014 poukázal na to, že společnost byla od začátku pod palbou.

Investor Seth Klarman si myslel, že je pošetilé současně ignorovat extrémní emise a zvyšovat finanční páku v tomto procesu. Vývojář Mitchell Kapor, který statistický program implementoval s partnerem LTCM Ericem Rosenfeldem, považoval finanční matematiku spíše za víru než jako vědu. Nositel Nobelovy ceny za ekonomii Paul Samuelson vyjádřil znepokojení nad dopadem výjimečných událostí na trh [16] .

Ekonom Eugene Fama ve své studii zjistil, že ceny akcií mají nevyhnutelně extrémní hodnoty. Navíc se domníval, že jelikož akcie podléhají pravidelným změnám cen, jsou reálné trhy ze své podstaty rizikovější než finanční modely. Ještě více ho znepokojovalo přidání akcií do dluhopisového portfolia LTCM [16] .

Sbalit

Zatímco období krize často poskytlo významné příležitosti pro strategie komparativní hodnoty, krize byla pro LTCM výjimkou. Semena krachu společnosti byla zaseta ještě před ruským bankrotem 17. srpna 1998. Přestože LTCM ve čtvrtém čtvrtletí roku 1997 vrátila investorům 2,7 miliardy dolarů, byla společnost nucena získat 1,066 miliardy dolarů od UBS a 133 milionů dolarů od CSFB. Vzhledem k tomu, že velikost pozic nebyla snížena, čistým efektem bylo zvýšení pákového efektu.

Rok 1997 byl pro LTCM velmi ziskový (27 %), ale přetrvávající dopady asijské krize z roku 1997 nadále ovlivňovaly trhy až do roku 1998. Tato krize se následně rozšířila do dalších regionů světa. Rostoucí averze k riziku vyvolala obavy investorů z velké závislosti trhů na mezinárodních kapitálových tocích, a to také ovlivnilo tvorbu cen na trzích mimo Asii [21] .

V květnu a červnu 1998 fond vrátil -6,42 % a -10,14 %, v daném pořadí, čímž snížil kapitál LTCM o 461 milionů USD. Ztráty byly umocněny odchodem Salomon Brothers z arbitrážních obchodů v červenci 1998. Jelikož arbitrážní oddělení Salomonu aktivně využívalo strategie, které využívala i LTCM, vedla likvidace portfolia Salomonu k poklesu hodnoty cenných papírů držených LTCM a nárůstu ceny cenných papírů v jejích krátkých pozicích. Podle zprávy finančního novináře Michaela Lewise z července 1998 v The New York Times byla návratnost tento měsíc asi -10 %. Jeden partner LTCM poznamenal, že vzhledem k tomu, že existuje jasný dočasný důvod pro zvýšení arbitrážních spreadů, dalo by se očekávat, že se dotyčné obchody nakonec vrátí na reálnou hodnotu.

Ztráty fondu byly umocněny ruskou finanční krizí v roce 1998 v srpnu a září 1998, kdy ruská vláda nesplácela své dluhopisy denominované v rublech [22] . To bylo pro mnohé investory překvapením, protože podle tehdejšího převládajícího ekonomického myšlení bylo selhání suverénního emitenta vyloučeno z důvodu možnosti neomezené emise. Došlo k útěku investorů ke kvalitě , následoval nárůst cen nejlikvidnějších cenných papírů, ve kterých LTCM držel krátké pozice, a pokles ceny méně likvidních cenných papírů v dlouhých pozicích fondu. K tomuto jevu došlo nejen na americkém trhu státních dluhopisů, ale u celého spektra finančních aktiv. Přestože bylo portfolio LTCM diverzifikované, strategií fondu bylo vystavit skrytý rizikový faktor ceně likvidity. V důsledku toho, když došlo k mnohem většímu úniku ke kvalitě, než bylo zabudováno do portfolia, pozice určené k zisku z konvergence k reálné hodnotě utrpěly velké ztráty, protože drahé, ale likvidní cenné papíry se staly ještě dražšími a levnějšími, ale nelikvidní cenné papíry se staly ještě levnějšími. . Výsledkem je, že ke konci srpna činila ztráta kapitálu fondu 1,85 miliardy dolarů.

Vzhledem k tomu, že LTCM nebyl jediným fondem, který tuto strategii používal, a protože podobné obchody prováděly i vlastní obchodní desky bank, rozptyl reálné hodnoty se dále rozšířil, když byly tyto pozice likvidovány. Jak se šířily zprávy o problémech LTCM, někteří účastníci trhu předvídali nucené likvidace. Victor Khagani, partner v LTCM, o tom řekl: „Bylo to, jako by někdo měl portfolio přesně jako my...jen bylo třikrát větší než my a bylo zcela zlikvidováno.“

Vzhledem k tomu, že ztráta snížila vlastní kapitál LTCM a jeho schopnost udržet velikost stávajícího portfolia, byl fond nucen zlikvidovat řadu svých pozic v extrémně nepříznivém okamžiku a utrpět ještě větší ztráty. Například LTCM vytvořila arbitrážní pozici u Royal Dutch Shell v létě 1997, kdy se obchodovala s 8-10% prémií vůči Shell. Celkem bylo investováno 2,3 miliardy dolarů, z čehož polovina byla dlouhá v Shell a druhá polovina v krátkém čase v Royal Dutch .

LTCM v podstatě sázela na to, že se ceny akcií Royal Dutch a Shell sblíží, protože podle názoru společnosti by současná hodnota budoucích peněžních toků těchto dvou cenných papírů měla být podobná. To se očekávalo v dlouhodobém horizontu, ale kvůli ztrátám na jiných pozicích musela LTCM uzavřít svou pozici v Royal Dutch Shell. Prémie Royal Dutch vzrostla na přibližně 22 %, což má za následek velkou ztrátu pro LTCM v této arbitrážní strategii. Celkově společnost LTCM ztratila 286 milionů USD v párovém obchodování a více než polovina těchto ztrát pochází z pozic v Royal Dutch Shell [23] .

Společnost, která do tohoto bodu historicky vydělala téměř 40 % ročních složených výnosů, čelí úniku do likvidity . V prvních třech týdnech září čisté jmění LTCM kleslo z 2,3 miliardy dolarů na začátku měsíce na 400 milionů dolarů do 25. září. Se závazky stále přesahujícími 100 miliard USD to vedlo k efektivní páce více než 250:1 [17] .

Historik Neil Ferguson naznačil, že kolaps LTCM byl částečně způsoben tím, že společnost ve svých matematických modelech použila pouze pětiletá finanční data, čímž dramaticky podcenila rizika hluboké ekonomické krize [24] . Použití desetiletých dat by zahrnovalo historická data o krachu amerického trhu v roce 1987, zatímco použití dat za 80 let by zahrnovalo mnoho menších a velkých hospodářských poklesů, včetně nesplácení ruského státního dluhu v roce 1918 po první světové válce a občanské válce v Rusku . což by umožnilo simulovat významnou historickou událost s mezinárodními důsledky.

Nadměrné vystavení riziku je také způsobeno faktickými chybami ve VaR modelu fondu . Tato metrika rizika byla tedy vypočtena v horizontu pouhých 10 pracovních dnů, což zjevně nestačilo k přilákání dostatečných investic. Použitý statický model VaR také nezohledňoval riziko likvidity a rovněž nezahrnoval korelační riziko a možné výbuchy volatility [25] .

1998 státní dotace

LTCM jednalo téměř s každým důležitým hráčem na Wall Street. Významnou část kapitálu LTCM skutečně tvořily prostředky od stejných finančních profesionálů, se kterými fond obchodoval. Na pozadí problémů společnosti se Wall Street začala obávat, že její bankrot spustí řetězovou reakci na mnoha trzích, která povede ke katastrofickým ztrátám v celém finančním systému.

Poté, co si LTCM nebyla schopna půjčit potřebné částky sama, bylo jasné, že nejsou k dispozici žádné možnosti. 23. září 1998 Goldman Sachs , AIG a Berkshire Hathaway nabídly, že odkoupí partnerství ve fondu za 250 milionů dolarů, investují 3,75 miliardy dolarů a použijí LTCM ve vlastní obchodní větvi Goldman. Nabídka se ukázala být pro partnery LTCM neuvěřitelně nerentabilní: na začátku roku měla jejich firma hodnotu 4,7 miliardy dolarů. Warren Buffett dal Meriwetherovi méně než hodinu na přijetí dohody. Tento čas však na jeho realizaci nestačil [26] .

Federální rezervní banka v New Yorku , když viděla, že nezbyly žádné možnosti, zařídila finanční pomoc ve výši 3,625 miliardy dolarů od hlavních věřitelů, aby se vyhnula širšímu kolapsu finančních trhů [27] . Hlavním vyjednavačem LTCM se stal James Rickards [28] . Vklady věřitelů byly následující [29] [30] :

• 300 milionů dolarů: Bankers Trust , Barclays , Chase, Credit Suisse First Boston, Deutsche Bank , Goldman Sachs , Merrill Lynch , JPMorgan , Morgan Stanley , Salomon Smith Barney, UBS
• 125 milionů dolarů: Société Generale
• 100 milionů dolarů: Paribas
• Bear Stearns a Crédit Agricole [31] se odmítli zúčastnit.

Za to zúčastněné banky obdržely 90 % akcií fondu a bylo jim přislíbeno složení dozorčí rady. Partneři LTCM obdrželi 10 % akcií, které měly stále hodnotu asi 400 milionů dolarů, ale všechny tyto peníze zcela pohltily jejich dluhy. Partneři kdysi do LTCM investovali 1,9 miliardy dolarů ze svých vlastních peněz. Nakonec z nich nic nezbylo [32] .

Obávali se, že dojde k řetězové reakci, protože společnost likviduje pozice v cenných papírech, aby pokryla svůj dluh, což by vytvořilo začarovaný kruh: hodnota cenných papírů by klesla, což by zase přimělo ostatní společnosti likvidovat svůj vlastní dluh. v začarovaném kruhu .

Kumulativní ztráty dosáhly 4,6 miliardy dolarů. Ztráty podle hlavních kategorií trhu byly následující [17] :

• 1,6 miliardy - swapy
• 1,3 miliardy - volatilita kapitálu
• 430 milionů - cenné papíry Ruska a dalších rozvíjejících se trhů
• 371 milionů řízených obchodů ve vyspělých zemích
• 286 milionů akcií společností s dvojí registrací (jako VW, Shell)
• 215 milionů - arbitráž výnosové křivky
• 203 milionů - akcie S&P 500
• 100 milionů junk dluhopisů arbitráž
• nedošlo k výraznějším ztrátám pouze v arbitráži M&A

LTCM byla auditována společností Price Waterhouse . Poté, co byly dotovány dalšími investory, panika opadla a pozice dříve držené LTCM byly nakonec i s malým ziskem zlikvidovány. Ačkoli byla operace označena jako dotace, ve skutečnosti byla organizovanou likvidací pozic LTCM, do které byli zapojeni věřitelé a kterou kontrolovala Federální rezervní banka. Nebyly investovány žádné přímé veřejné prostředky a společnosti zapojené do podpory LTCM byly vystaveny riziku ztráty. Věřitelé však účastí na této operaci o peníze nepřišli.

Někteří v tomto odvětví uvedli, že zapojení newyorského Fedu do záchranného programu LTCM by vytvořilo morální hazard : velké finanční instituce by začaly více riskovat za předpokladu, že by je Fed podobně zachránil, kdyby se objevily podobné problémy [33] .

Na rozdíl od aforismu Eugena Phama o efektivitě trhu, podle kterého nemůžete na ulici najít stodolarovou bankovku, protože ji už zvedl někdo jiný, byly strategie LTCM přirovnávány k „sbírání nikláků před buldozerem“ [34 ] : údajně malý zisk byl vyvážen malou pravděpodobností značných ztrát, například z prodeje nekryté kupní opce „ mimo peníze .

Důsledky

V roce 1998 rezignoval předseda představenstva UBS po ztrátě 780 milionů $, kterou utrpěla krátkodobá prodejní opce na LTCM, která se po krachu společnosti stala významně in-the-money [1] .

Po odkupu však LTCM pokračovala ve své činnosti. V roce následujícím po záchraně společnost vydělala 10 %. Ale na začátku roku 2000 byl fond v likvidaci, a zatímco záchranné banky těžily, pro mnoho účastníků byl kolaps LTCM zničující. Jakmile byl považován za možného nástupce Alana Greenspana , kariéra Davida Mullinse byla zničena. Kdysi skvělé strategie Mertona a Scholese byly silně kritizovány. Merrill Lynch ve svých výročních zprávách poznamenal, že matematické modely rizik „mohou poskytovat větší pocit bezpečí, než ve skutečnosti jsou; závislost na těchto modelech by proto měla být omezena“ [17] .

Poté, co pomohl zachránit LTCM, John Meriwether založil JWM Partners. Jeho vůdci se stali Khagani, Hilibrand, Leahy a Rosenfeld. Do prosince 1999 získali pro fond 250 milionů USD, který nadále používal mnoho strategií LTCM, ale tentokrát s menším pákovým efektem [17] . V důsledku úvěrové krize v roce 2008 ztratil fond společnosti Relative Value Opportunity II od září 2007 do února 2009 44 %. Poté byl JWM Hedge Fund v červenci 2009 zlikvidován [35] . Nakonec v roce 2010 Meriwether spustil svůj třetí hedgeový fond s názvem JM Advisors Management. V článku Business Insider z roku 2014 se uvádí, že jeho dva následné fondy používaly „stejnou investiční strategii jako LTCM a Salomon najednou“ [16] .

Viz také

• Black-Scholesův model
• Herní teorie
• Martingale
• Martingale
• Teorie pravděpodobnosti
• Petrohradský paradox
• When Genius Fails: The Rise and Fall of LTCM

Poznámky

1. ↑ 1 2 Finanční historie Spojených států Svazek II: 1970-2001 , Jerry W. Markham, Kapitola 5: "Konsolidace bank", ME Sharpe, Inc., 2002
2. ↑ Cena Švédské banky za ekonomické vědy 1997 Archivováno 27. dubna 2006 na Wayback Machine . Obrázky Roberta C. Mertona a Myrona S. Scholese. Myron S. Scholes s umístěním pojmenovaným jako "Long Term Capital Management, Greenwich, CT, USA", kde byla cena převzata.
3. ↑ Štěpán; Slivinský. Příliš propojené na selhání?  (neopr.)  // Hospodářské dějiny. - S. 34-36 .
4. ↑ Greenspan A. The Age of Turbulence: Adventures in a New World. - Penguin Press, 2007. - 531 s. — ISBN 1594201315 .
5. ↑ 12 Dunbar, 2000 .
6. ↑ Chi-Fu Huang: Od teorie k praxi . Archivováno z originálu 23. září 2015. (neurčitý)
7. ↑ Když Genius  selhal .
8. ↑ Loomis, 1998 .
9. ↑ Dunbar, 2000 , str. 125, 130.
10. ↑ Dunbar, 2000 , str. 120.
11. ↑ Dunbar, 2000 , str. 130.
12. ↑ Dunbar, 2000 , str. 142.
13. ↑ Henriques . ZPĚT Z BRINKU; Lessons of a Long, Hot Summer , The New York Times  (6. prosince 1998). Archivováno 25. května 2021. Staženo 22. srpna 2015.
14. ↑ Lowenstein, 2000 , str. 191.
15. ↑ Zombie Economics: How Dead Ideas Still Walk between Us Archived 5. února 2021 na Wayback Machine , John Quiggin (University of Queensland v Austrálii), Ch. 2 Hypotéza efektivního trhu, podsekce „Fiasko dlouhodobého řízení kapitálu“ (strany 55–58), Princeton University Press, 2010.
16. ↑ 1 2 3 4 5 Epický příběh o tom, jak 'Genius' Hedge Fund téměř způsobil globální finanční zhroucení Archivováno 15. května 2021 na Wayback Machine , Business Insider , Stephanie Yang, 10. července 2014.
17. ↑ 1 2 3 4 5 6 Lowenstein, 2000 .
18. ↑ Surowiecki J. The Wisdom Of Crowds . - Anchor Books, 2005. - 306 s. — ISBN 0385721706 .
19. ↑ Lowenstein, 2000 , pp. 124–25.
20. ↑ Lowenstein, 2000 , str. xv.
21. ↑ O'Rourke . Východní Evropa: Mohla by asijská finanční krize zasáhnout Evropu? , RadioFreeEurope/RadioLiberty  (9. září 1997). Archivováno z originálu 14. dubna 2016. Staženo 22. srpna 2015.
22. ↑ Bookstaber R. Démon našeho vlastního designu: Trhy, hedgeové fondy a nebezpečí finančních inovací. - Wiley, 2008. - 304 s. — ISBN 0470393750 .
23. ↑ Lowenstein, 2000 , str. 234.
24. ↑ Niall Ferguson (2008). Vzestup peněz : Finanční historie světa. Londýn: Allen Lane. ISBN 978-1-84614-106-5 .
25. ↑ Crouhy M., Galai D., Mark R. The Essentials of Risk Management. - McGraw-Hill, 2014. - S. 551. - ISBN 0071818510 .
26. ↑ Lowenstein, 2000 , pp. 203–04.
27. ↑ Partnoy F. Infekční chamtivost: Jak podvod a riziko korumpovaly finanční trhy. - Henry Holt, 2004. - 406 s. — ISBN 0805075100 .
28. ↑ Kathryn M. Welling, „Financování hrozeb: Riziko kapitálových trhů složité a superkritické, říká Jim Rickards“ Archivováno 21. prosince 2016 na Wayback Machine welling@weeden (25. února 2010). Staženo 13. května 2011
29. ↑ Wall Street Journal, 25. září 1998
30. ↑ Bloomberg.com: Exkluzivně . Získáno 11. prosince 2019. Archivováno z originálu dne 30. září 2007. (neurčitý)
31. ↑ Shireff D. Poučení z kolapsu hedge fondu, Long-Term Capital  Management . Laboratoř ekonometrie: University of California, Berkeley. Získáno 11. prosince 2019. Archivováno z originálu dne 4. března 2021.
32. ↑ Lowenstein, 2000 , pp. 207–08.
33. ↑ Otázky GAO/GGD-00-67R týkající se LTCM a našich odpovědí  (anglicky)  (odkaz není k dispozici) . Hlavní účtárna (23. února 2000). Získáno 11. prosince 2019. Archivováno z originálu 7. června 2012.
34. ↑ Lowenstein, 2000 , str. 102.
35. ↑ John Meriwether uzavře hedgeový fond – Bloomberg , Reuters  (8. července 2009). Archivováno z originálu 5. února 2021. Staženo 11. ledna 2018.

Literatura

• Crouhy, Michel; Galai, Dane. Základy řízení rizik  (neurčité) . - ISBN 978-0-07-142966-5 .
• Dunbar, Nicholas. Vynalézání peněz: Příběh Long-Term Capital Management a legendy za ním  (anglicky) . - 2000. - ISBN 978-0-471-89999-0 .
• Jacque, Laurent L. Globální derivátové debakle: Od teorie k nekalým  praktikám . — ISBN 978-981-283-770-7 .
• Loomis CJ Dům postavený na písku Kdysi mocný dlouhodobý kapitál Johna Meriwethera se téměř rozpadl. Proč tedy Warren Buffett nabídl jeho koupi?  : [ anglicky ] ] // Fortune . - 1998. - 26. října.
• Lowenstein, Roger. Když Genius selhal: Vzestup a pád dlouhodobého řízení kapitálu  . - Random House Trade Paperbacks , 2000. - S.  95-97 . — ISBN 978-0-375-75825-6 .
• Weiner, Eric J. What Goes Up, The Uncensored History of Modern Wall  Street . - ISBN 978-0-316-06637-2 .
• Wooley S. Failed Wizards of Wall Street  // Bloomberg Businessweek . - 1998. - 21. září.

Další čtení

• Eric Rosenfeld hovoří o LTCM o deset let později . MIT Tech TV (19. února 2009). (neurčitý)
• Siconolfi M., Raghavan A., PacelleStaff M. Všechny sázky jsou mimo: Jak selhal prodej a mozková síla u dlouhodobého kapitálu  // Wall Street Journal  :  noviny. - 1998. - 16. listopadu.
• Sázka za bilion dolarů . Nova . PBS (8. února 2000). (neurčitý)
• Donald; MacKenzie. Řízení dlouhodobého kapitálu a sociologie arbitráže   // Ekonomika a společnost :rezervovat. - 2003. - Sv. 32 , č. 3 . - S. 349-380 . - doi : 10.1080/03085140303130 .

Slovníky a encyklopedie	Britannica (online)
V bibliografických katalozích	J9U : 987007572980305171 LCCN : č. 99091394 VIAF : 145745392 WorldCat VIAF : 145745392