Bezriziková úroková sazba

Aktuální verze stránky ještě nebyla zkontrolována zkušenými přispěvateli a může se výrazně lišit od verze recenzované 9. června 2022; ověření vyžaduje 1 úpravu .

Bezriziková úroková míra ( bezriziková míra návratnosti ) je míra návratnosti hypotetického investičního projektu bez rizika finančních ztrát za určité časové období. [1] Protože bezrizikovou úrokovou míru lze získat bez jakéhokoli rizika, jakákoli jiná investice, která má alespoň určitý stupeň rizika, bude mít vyšší míru návratnosti, aby byla pro investora atraktivní.

V praxi se pro zjištění bezrizikové úrokové sazby volí bezrizikový dluhopis , tj. dluhopis vydaný vládou nebo orgánem, jehož riziko nesplácení je příliš nízké na to, aby bylo významné.

Teoretické hodnocení

V současné době neexistuje jednotný konsenzus ohledně měření bezrizikové úrokové sazby kvůli existenci neshod v její definici [2] .

Jedna interpretace teoretické bezrizikové úrokové míry souvisí s konceptem inflačních očekávání Irvinga Fishera , který popsal ve své knize The Theory of Interest (1930), který je založen na teoretických nákladech a přínosech držení měny [3]. . Ve Fisherově modelu je popsán jako dva typy pohybů, které se navzájem kompenzují:

  1. Očekávaný růst peněžní zásoby by měl vést investory k preferenci budoucích příjmů před současnou spotřebou.
  2. Očekávané zvýšení produktivity by mělo vést investory k upřednostňování budoucích příjmů před současnou spotřebou.

Bezriziková sazba může být kladná nebo záporná a v praxi je znaménko očekávané bezrizikové sazby dosaženo podle zavedeného institucionálního pravidla – podobně jako argument popsaný Tobinem ve své knize Money, Credit and Capital . V systému s endogenní peněžní zásobou, ve kterém jsou výrobní rozhodnutí a výsledky decentralizované a obtížně předvídatelné, taková analýza podporuje koncept, že bezriziková míra není přímo pozorovatelná.

Přesto je vidět, že zastánci tohoto konceptu vnímají náklady na vydání peněz jako něco pozitivního. To může být způsobeno praktickou potřebou nějakého druhu (úvěrové) měny pro zajištění specializace práce, jejíž hmatatelné výsledky popsal Adam Smith v The Wealth of Nations [ 4] . Smith však neposkytuje „horní práh“ pro požadovanou úroveň specializace práce a plně nezvažuje mechanismus její organizace na národní a mezinárodní úrovni.

Alternativní (méně obvyklá) definice je, že bezriziková sazba je časová preference reprezentativních pracovníků v reprezentativním souboru spotřebitelů. Bezrizikovou sazbu však v tomto případě nelze přímo dodržet.

Třetím výkladem (také méně rozvinutým) je, že namísto udržení kupní síly bude reprezentativní investor vyžadovat bezrizikovou investici, aby si udržel své mzdy na vysoké úrovni.

Vzhledem k teoretickým nejasnostem při definování tohoto pojmu v praxi většina specialistů v této oblasti používá nějaký přibližný ukazatel bezrizikové sazby nebo nějakou srovnatelnou sazbu, která teoreticky zahrnuje bezrizikovou sazbu plus určité riziko insolvence [2] . Tento přístup však obsahuje některé kontroverzní otázky, které jsou diskutovány v další části.

Přibližná bezriziková sazba

Výnos domácího krátkodobého státního dluhopisu je dobrým ukazatelem bezrizikové sazby. V investiční analýze se jako bezriziková míra návratnosti používá dlouhodobý výnos kupónových dluhopisů amerických státních dluhopisů . Tradičně jsou státní dluhopisy pro držitele domácího státního dluhopisu relativně bez rizika, protože ze své podstaty neexistuje riziko nezaplacení – dluhopis je forma vládního závazku, který lze splatit vydáním jiné formy státního dluhopisu (tj. ). [5] Stále však existují případy nesplácení státních půjček. Další problém s takovými dluhopisy souvisí s dluhopisy s kuponovými platbami, protože investor předem nezná výnos z reinvestovaných kuponů (a v důsledku toho nemůže být výnos bez rizika).

Existuje také riziko, že vláda vydá více peněz na pokrytí svých závazků, což by mohlo snížit hodnotu měny. To však lze považovat spíše za formu daně než za formu platební neschopnosti, která je podobná seigniorage .

Kromě toho existuje riziko pro zahraničního držitele státního dluhopisu, protože držitel kromě kompenzace požadované domácím držitelem požaduje i kompenzaci za případné pohyby směnného kurzu. Vzhledem k tomu, že bezriziková sazba by teoreticky měla vyloučit jakékoli riziko platební neschopnosti, znamená to, že výnos z dluhových obligací držených zahraničním vlastníkem nemůže sloužit jako základ pro výpočet bezrizikové sazby.

Vzhledem k tomu, že požadovaný výnos státních dluhopisů pro domácí a zahraniční držitele nelze na mezinárodním trhu státních dluhopisů rozlišit, výnos státních úvěrů nemůže být dobrým ukazatelem bezrizikové sazby.

Alternativním odhadem bezrizikové sazby může být i mezibankovní úroková sazba . Je tomu tak proto, že banky mají implicitní záruku podpořenou rolí měnových orgánů jako věřitele poslední instance . (V systému s endogenním vydáváním peněz mohou soukromí agenti vystupovat jako měnové autority , stejně jako centrální banka [6] ) Pokud však existuje implicitní riziko platební neschopnosti u sazby mezibankovního úvěru, nemůže odrážet bezrizikové návratnost.

Stejná úvaha platí pro další možné benchmarky, včetně výnosů korporátních dluhopisů institucí s ratingem AAA , které jsou systémově důležité (příliš velké na to, aby selhaly).

Jedním vhodným zástupcem pro bezrizikové aktivum pro poskytnutí pozorovatelné bezrizikové sazby by bylo zavedení nějaké formy mezinárodního zaručeného aktiva, které má zaručený výnos na dobu neurčitou (možná dokonce neurčitou). Existují aktiva, která mohou mít některé z těchto hypotetických vlastností. Jedním z těchto finančních nástrojů mohou být například konzoly , které byly vydány britskou vládou v 18. století.

Aplikace

Bezriziková úroková míra je velmi důležitá v moderní teorii portfolia založené na modelu oceňování kapitálových aktiv . V tomto modelu je mnoho nepřesností, z nichž nejzákladnější je redukce popisu užitku z držení akcie na očekávaný průměr a rozptyl výnosů portfolia. Ve skutečnosti může existovat další užitek z vlastnictví akcií, jak popsal Robert Shiller v knize Ceny akcií a sociální dynamika [7] .

Bezriziková sazba je také nezbytným vstupem pro finanční výpočty, jako je Black-Scholesův model pro oceňování opcí a Sharpeův poměr . Je třeba poznamenat, že některé finanční a ekonomické teorie předpokládají, že účastníci trhu si mohou půjčovat za bezrizikovou sazbu; v praxi má jen málo dlužníků přístup k finančním prostředkům za bezrizikovou sazbu.

Bezriziková míra návratnosti je klíčovým prvkem ve výpočtech nákladů na kapitál , jako jsou náklady na kapitál v modelu oceňování kapitálových aktiv . Náklady na rizikový kapitál jsou součtem bezrizikové míry výnosu a určité rizikové prémie.

Viz také

Poznámka

  1. ↑ Bezriziková míra návratnosti . Investopedia. Získáno 7. září 2010. Archivováno z originálu 22. února 2021.
  2. ↑ 1 2 Malcolm Kemp, Konzistence trhu: Kalibrace modelu na nedokonalých trzích, kapitola 5
  3. ↑ Fisher Irving, Teorie úroku . Společnost Macmillan. ISBN 978-1-61427-331-8
  4. ↑ Adam Smith, „Bohatství národů“. William Strahan, Thomas Cadell. ISBN 9780553585971
  5. ↑ Tobin James, „Peníze, úvěry a kapitál“ (1997). McGraw-Hill/Irwin (1. vyd.). ISBN-10: 0070653364
  6. ↑ Augusto Graziani , „Peněžní teorie výroby“ (2003). Cambridge University Press . ISBN 9780521812115
  7. ↑ Ceny akcií a sociální dynamika, Brooking Papers on Economic Activity (1984), strany 457-511